LTCM：專業遇上資金時限
有文件支持的時序：一九九八年，長期資本管理公司在槓桿持倉上蒙受重大損失。格林斯潘向國會的證詞描述機會收窄、風險增加，以及迅速清盤可能衝擊已脆弱市場的憂慮。紐約聯儲促成私人各方商討；私人投資者注資並取得控制。證詞指出沒有動用聯儲資金承擔風險。這是當時官方對介入的解釋，不是對全部投資或政策判斷的獨立認可。
原創分析——資金時限：相對價值交易可以建基於兩個價格應收窄差距的看法，但不保證何時收窄，也不保證此前不會再擴大。若貸款人在收窄前要求抵押品，投資者可能須出售。即使同類持倉對資金更穩定的人最終有利，原持有人仍可能失敗。因此，精密定價模型若沒有融資安排，解釋仍不完整。
網絡內各方誘因並不相同。貸款人為保障自己的索償而要求抵押品或減倉，個別看可能合理；若很多人同時做，便可能加速令抵押品跌價的清盤。不必有人刻意製造系統問題，回饋也能形成。這是分析機制，不代表所有債權人行為相同，也不能從一份證詞重建每個人的決定。
假設兩基金持有同一項一百英鎊資產，暫跌至九十。一個全用投資者資金，沒有即時贖回要求；另一個借九十五，初始股本只有五。未計費用及對沖，後者按市值股本變成負五。同一資產產生完全不同的生存問題。在估值模型把期限拉長，不能創造今天應付要求的現金。
股票市場連結不只限於對沖基金。槓桿中介機構的股東，亦承受融資結構、對手條款及平倉能力的風險。按正常盈利看似便宜的股份，可能依賴短期融資不斷續期。應問抵押品下跌與融資收緊同時發生會怎樣；分開測試，可能漏掉交互作用。
常見誤解是專業名望應消除所有虧損。專業可改善估算，不能消除不確定性，也不能令機構免受自身規模影響。另一誤解是官方參與等於原投資者沒有後果；資料其實描述股權攤薄及控制權轉移。協助有序處理，與保證私人參與者不損失，必須分開。
記憶重點：追查由價格不利到被迫行動的路徑。實用壓力測試應列出價格變動、抵押要求、期限及可執行反應，也應交代未知。沒有可信融資出路的精密數字，可能不及能辨認真正限制的粗略情境有用。
「可以等到價差回歸」需要哪些條件才可信？
融資、抵押及投資者提款條款須容許等候，亦要測更大逆向變動與擠擁退出；時間仍不確定。
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